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中金:香港疫情压力暂时缓解 恐慌性抛售结束

日期: 2022-05-25 15:07
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  来源:中金点睛

  香港疫情尽管仍在继续,但较月初高点已经明显缓解,新增确诊不断回落,死亡也出现拐点。在此背景下,一些政策放松也在路上。3月21日,香港特区行政长官林郑月娥在记者会上表示暂缓全民强制检测措施。同时,4月1日起,取消对英美等9个国家的禁飞令等举措[1]。那么香港当前疫情情况如何?疫情逐步缓解对本地经济与港股又将有何启示?我们在此前报告《香港疫情情况更新》基础上,进一步跟踪分析。

  香港疫情近况更新:高点已过;新增以及死亡病例均已进入下行通道;港府计划逐步放松部分防控措施

  香港疫情近期明显缓解、新增确诊及死亡病例逐步下降。香港特区第五波疫情2月上旬农历新年后快速走高引发诸多关注。不过自3月中下旬以来,本轮疫情已出现改善迹象。根据香港政府的统计,3月27日全港新增阳性确诊病例为8037例,连续两日降至1万例以下,较3月初一度逼近8万的高峰明显好转。目前累计确诊人数超过111万人[2]。此外根据Ourworldindata的统计,香港本轮疫情瞬时死亡率也明显回落,当前香港10天滚动死亡率约为0.6%(vs. 3月初的2.5%)。这一演变路径与我们在3月3日发布的主题报告《香港疫情情况更新》以及港大医学院此前有关第五波疫情模型推演均基本吻合,即本轮疫情或在3月下旬逐步缓解。

  港府计划逐步放松部分防控措施。第五轮疫情以来,港府制定了较此前几轮疫情更为严格的防控措施,包括禁止两户以上聚会,限制餐厅用餐人数、强制佩戴口罩,以及在2月底曾表示过考虑进行全员核酸检测等举措。不过随着近期疫情回落,一些措施也可能会逐步放松。特区行政长官林郑月娥3月21日表示,结合内地专家的意见以及各界达成的共识,港府准备更新多项抗疫措施,包括:1)暂缓推行全民强制检测措施;2)4月1日起,取消对英美等9个国家禁飞令并缩减抵港人员隔离时间;3)4月中下旬恢复全港幼儿园和小学面授课程、及分三阶段延长线下餐饮业服务时间等举措。不过上述放松措施也将是渐进和有前提的。多家媒体报道,如学校重新开启面授课程决定可能也要建立在学生整体接种率高于90%的基础之上[3]。不过,从大方向看,随着疫情压力缓解,整体走向逐步开放也与其他市场的路径基本一致(《新加坡抗疫和开放历程的启示》、《海外疫情反复会改变开放进展么?》)。

  香港本轮疫情复盘:Omicron高传染性和低接种率导致传播快、死亡率高;医疗资源一度承压,本地经济活动也受影响

  Omicron的高传染性以及香港自身特点(人口密度大、疫苗接种比例相对不高)是本轮疫情传播快且死亡率高的原因。本轮Omicron特别是BA.2变种本身就具有很高的传染性,再加上香港高人口密度(每平方公里7,040人,接近新加坡但远高于欧美等国)、整体加强针接种比例不高(80岁以上人口接种两剂及以上占比低于40%,70岁以上人口比例也不足65%)都使得香港本轮疫情传播更快且死亡率偏高。从特区政府公布的个案数据看,截止3月26日,本轮疫情中去世的6,748名患者中,约七成完全没有接种疫苗,而有九成未完成疫苗接种。已接种两或三剂的60岁及以上人群中,死亡率约为未接种疫苗人群的十分之一左右[4]。因此从本轮经验来看,加大疫苗接种依然是当前最好的防护手段,近期香港大学的研究数据也印证了这一点。

  瞬时冲击使得医疗资源一度承压,疫情和防控措施对经济活动尤其线下消费也造成扰动。由于本轮香港疫情来势迅猛,短时间对于香港的医疗资源带来了一定冲击。根据香港医院管理局公布的数据,截至3月27日,香港公立医院总体住院病床使用率仍然高达98%,不过较3月19日高点的107%已有所回落[5]。同时,疫情初期快速升级叠加较此前几轮更严格的措施,也难免对于本地经济特别是线下消费活动造成一定扰动。随着疫情缓解以及后续防疫措施逐渐“松绑”,我们预计经济活动也有望逐步修复。近期我们注意到零售休闲、工作场所和公共交通的高频指标都有见底回升迹象。

  市场潜在影响:疫情改善缓解情绪和本地股压力;恐慌性抛售结束,短期或处于磨底期,关注高股息和优质成长

  港股2月中以来在内外部监管担忧、本地疫情和地缘局势等多方因素打压下持续回落,3月中更是出现剧烈动荡。不过金融委维稳信号后,情绪逐步缓解,市场也企稳反弹。在此基础上,香港本地疫情逐步好转,也将会有助于改善投资者情绪、并缓解本地股的压力。往前看,我们认为,虽然短线仍可能有反复,但恐慌性抛售可能已经结束,市场逐步进入磨底阶段。诚然,相比A股,港股存在外部和监管扰动,但其优势在于估值更低且情绪宣泄更充分,因此在当前水平更为悲观也有些过度。如果后续政策监管信号和外部环境好转的话,港股将具有更大弹性。近期更多公司(如阿里和小米等)宣布大规模回购本身也表明港股的估值吸引力在不断提升。后续市场修复可能从缓解流动性冲击、到估值修复、再到验证基本面改善这三个阶段依次展开。

  配置上,相比A股,港股的吸引力在于低估值和高股息、以及被错杀的优质成长性股。综合而言,我们建议关注兼具稳增长和高股息的价值股(如银行、电信和部分资源品等大比例派息)以及估值盈利匹配的优质成长,所谓“哑铃型”策略。此外,疫情逐步改善下本地股修复也值得关注。

  图表1:本轮Omicron几个典型的案例(如南非、英国和美国)经验显示,从快速爆发到见顶一般持续3-4周左右

  资料来源:Our World in Data,中金公司研究部;数据截止2022年3月27日

  图表2:中国香港当前老年人口疫苗接种比例仍然较低

  资料来源:香港特区政府同心抗疫官网,中金公司研究部;数据截止2022年3月27日

  图表3:当前中国香港行政特区医院病床使用率仍然较高,不过较前期高点已有所回落

  资料来源:香港特区医院管理局,中金公司研究部;数据截止2022年3月27日

  图表4:Omicron病毒往往具有传播性强、爆发速度快、峰值高等特点

  资料来源:Our World in Data,中金公司研究部;数据截止2022年3月27日

  图表5:本轮病毒毒性相对此前几轮疫情相对较弱,重症与死亡率较传播速率相对平稳

  资料来源:Our World in Data,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表6:中国香港当前疫情10日滚动死亡率约为0.6%,较三月初期高点已明显回落

  资料来源:Our World in Data中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表7:从香港特区各类经济指标来看,本轮疫情对于香港本地经济活动的影响正在逐渐减少

  资料来源:Our World in Data,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表8:此前几轮疫情中随着疫情好转,香港零售与线下服务业有所恢复,MSCI香港指数也会随之反弹

  资料来源:Our World in Data,万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表9:横向对比来看,香港特区线下消费与休闲活动三月中旬以来已有所反弹

  资料来源:Our World in Data,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表10:这一点在办公场所人数上也能够体现

  资料来源:Our World in Data中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表11:过去两年来,中国香港特区政府历次疫情爆发后所采取的限制政策梳理

  资料来源:香港特区政府官网,根据各方媒体报道统计,中金公司研究部

  图表12:2020年以来历次疫情爆发后指数表现情况

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表13:当前港股新经济板块估值降至历史相对低位,而老经济板块估值更是已处于历史绝对低位

  资料来源:FactSet,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表14:股票回购加速往往预示中期市场可能企稳反弹

  资料来源:彭博资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  图表15:疫情受损板块,如线下零售、博彩和商业地产等随着防疫措施逐步放松迎来好转

  资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月27日

  [1] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/hong-kong-leader-says-covid-flight-ban-9-countries-no-longer-necessary-2022-03-21/

  [2] https://www.news.gov.hk/chi/2022/03/20220327/20220327_172109_407.html

  [3] https://www.scmp.com/news/hong-kong/health-environment/article/3171363/coronavirus-hong-kong-government-adds-18

  [4] https://www.covidvaccine.gov.hk/pdf/death_analysis.pdf

  [5] https://www.ha.org.hk/visitor/ha_visitor_index.asp?Content_ID=235199&Lang=CHIB5&Dimension=1

  文章来源

  本文摘自:2022年3月28日已经发布的《香港疫情压力暂时缓解》

  刘刚,CFA SAC 执业证书编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867

  张巍瀚 SAC 执业证书编号:S0080122010112

  王汉锋 SAC 执业证书编号:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

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